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投资实录

真实记录投资历程。

 
 
 

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【转载】巴菲特2017年股东大会实录(下)  

2017-05-09 16:31:59|  分类: 大师智慧 |  标签: |举报 |字号 订阅

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(原文:https://xueqiu.com/5780378715/85142171)

25.ANDREW:这是一个不记名的股东,他三年前在股东会议时,对于接班人我们要支付他多少钱,怎么样雇佣他。我们一直等你这一个回答,非常耐心,三年前没有告诉我们,请你讲讲他要怎么担负工作,可不可以提前透露一下?

巴菲特:我讲什么一定会负责,年轻时讲的话你都不要听的。这事实上有几种可能性。当然我不会把这些细节跟你一一讲解。我自己期望,我们的接班人第一个要非常有钱,自己不用担心要挣更多钱,而且已经工作很久,非常富裕。事实上他并不是因为今天能赚十倍以上的钱才到这里工作,这是第二个条件,他家里已经有钱或者本身已累积很多财富。

能不能找到这些人,我不知道。这个人的市场价值,市值多高并不是我们考虑的条件。假设他每年能保留我们这方面的价值,能带给股东更多附加价值。私人公司给我们上市公司不一样。股东也许保留我们股票,希望马上能退休。他们有的时候没办法再进行更多选择。这并不是一个很难设计的东西,它需要依靠什么?他们对钱有多少在意,拿到钱后他们更在乎什么东西,我不想责怪只在乎钱的人,你觉得呢查理?

巴菲特还开玩笑说,“如果在我去世后,董事会聘请了一位薪酬顾问,那么我会再回来。”

芒格:我一生在做薪酬顾问方面的事情,很难找到一个词形容这个感觉。如果董事会薪酬委员会咨询我可能还会工作,得到更多薪酬。这是水很深的情况,将来还会进一步。薪酬市场大家都是看对方拿多少钱,这个情况很复杂的,人力资源部门对这方面的考量也非常复杂。顾问到底有什么,有多大的作用。是不是真的有一个协约价,什么情况什么基础上付这一个薪酬。我并不是说人是邪恶的,好象这方面要故意做一些什么东西,只是说这是一个很耳濡目染的情况,我们无法马上取得一个一致性的协约,资本主义对我们来说就是这个方面的一个黄金法则,我们都依照这个法则经营我们的业务。

芒格:如果人们不希望有这样一个系统来处理薪酬,资本主义可能没有办法延续下去,因为没有这方面的激励,相当于违背黄金法则。我觉得现有法则其实很多地方可以改善,听说很多公司希望在政策中加入这一点,就是有一个平均的CEO薪酬,可能并不能改变什么情况。也不会上头条,很多时候人们都不会关注这些。

芒格:我们在这里讲人性的一个问题。你需要有这样一个系统,可以自我非常完善的运营,可以不受很多人性贪婪方面影响,我觉得美国长期以来系统非常完善,可以为他们提供服务,但不是所有的方方面面都是需要向他们传达的。

26.Gregg Warren提问:去年你觉得对于西岸的这个运输公司这方面的处理,还有对于这些运输商,还有在东西两岸的运输会有什么样的调整?你觉得在这方面我们能不能,因为这个价格从东西两岸的港口有所上升,我们是不是可以转换,从芝加哥这样的内河港口内湖港口进行运输?

巴菲特:这是一个很好的业务,也有很好的优势,卡车运输可能会相较来说比较自由,而且我们有很好的高速公路系统,可以相当灵活。而且它也是因为有这样的一个油价的补贴,在这方面获得了很多的效益,比铁路运输在这方面做得更加的显著。

27.伊利诺伊记者提问:对你们子公司未来的前景是有什么样的看法?

“资本配置在伯克希尔哈撒韦是极其重要的。”巴菲特说道,并带点儿警告意味地估测道,未来十年时间里伯克希尔哈撒韦将会创造出4000亿美元的资本需加以配置。伯克希尔哈撒韦目前的市值为4110亿美元。

“我们需要一名非常明智的资本配置者,而且我们也必将找到这样的人。”

“这种能力很可能应该非常接近于他的主要才能”,而并非所有很有智慧的人都拥有“金钱头脑”。

芒格插话道,回购股票总会是一种选择,而伯克希尔哈撒韦在过去很少会做这件事情。董事会只有在公司股价下跌至账面价值120%以下时才会批准股票回购计划,但这个“门槛”很少达到过。

不过,这种情况可能会发生改变。芒格向听众保证道,“无论以哪种方式都好”,伯克希尔哈撒韦在未来几年时间里将会创造出来的现金都将得到明智的处理。

28.Carol Loomis提问:每次的年度报告你都在讲,Charlie给你的建议是有多么重要,而且在伯克希尔的这一段公司之中,有了他也真是有如神助。这中间大概有1%的公司的成长都是归功于Charlie,所以你觉得这件事情,你今天再扩大讲一下,是不是真的如此?

我会进行一个预测,中间当然12个我提到的这些人都是真正对我们的公司有所帮助的。他们是一般的人做不到的。在长期进行投资的话,有些人会做得比另外一个人更好。当然Charlie是其中之一,我会付钱叫他来做顾问,他当然会。

29. Jonathan Brandt提问:精密铸铁这个公司,现在没有一些量化,在2016年的一些数字可以提供给我们。你可以告诉我你这个投资现在发生的这些结果,业绩如何,还有你最担心的事项是哪些?

巴菲特:从长期的考量来讲,我投资这家精密铸铁公司,我觉得我不需要太过担心。是不是有人可以比我们生产的这些零件做得更好?比如用3D打印的方式来提交飞机上所需要的零件?当然有可能,整体上来讲,我们对于这家精密铸铁公司这是长期的投资,我们也计算了很久。但还有一些新的计划,可能还在延迟之中。

30.我是上海的一位投资经理,我的问题很简单。对于中国股市未来二十年十年能否翻倍,你们有什么样的预计?

芒格:中国股市我认为是增长潜力,我也认为会有一个更光明达到未来。但我觉得这个中间会带有成长的疼痛。

巴菲特:我们不会局限于至对某个国家或地区进行投资,芒格刚刚制造了一条新闻:“芒格的预测:中国股市将跑赢美国股市。”

休息片刻,接下来继续问答环节

31.BECKY QUICK:这个问题说,3G基金的投资理念对公司来说希望能减少公司开支,但相应也会损失一些工作,现在美国总统强调保留美国的就业,你们对3G的未来投资还会继续看好吗,对美国可能造成职位减少,还会这样做吗?

巴菲特:3G资本我一直在密切关注他们。他们相信什么呢?就是包括奥马哈,包括整个全美国在内,收益都是通过生产力提高来实现。如果不提高生产力的话,我们只会跟大概几百年前人的生活水平一样,所以生产力的提高是很关键的。3G的人行动非常迅速,也非常在行,能让他们的业务变得非常具有效率。不管钢铁还是汽车,还是很多行业我们都喜欢这样的人,也是我们为什么投资的人,在伯克希尔我们喜欢高效率运作公司。我们觉得提高生产力过程并不让人感到快乐。但当人均生产总值能不断提高,这是一件好事儿,因为会带来更高的收入,更好的薪酬。

回到这个问题,我们是不是总体上来说,做出聪明决定,如果政治上可能有更多后果和代价,失去工作不会收到政府的补贴,这一种代价是不是值得。如何聪明地提高生产力,在此基础上不断改善他们的产品,不断提升很多方面的东西是我们管理层愿意看到的。你们午饭时间如果吃到我们刚才的芝士蛋糕,就可以理解我刚才说的这点,这就是3G所做的,不断改善他们的生产力和效率。

个人来讲我们已经历这个过程,我们买进一个纺织公司,还雇佣了几千人。但之后发现这并没有我们所想的那么有意思。就是说我们有时候投资的企业,可能削减工作而不是增加工作,但这一行业也可能让我们觉得更有意思,我觉得我们最大的一个收益,就是来自于生产力的增加,而不是说盲目增加工作岗位。所以在扩大生产力这一个方面,3G他们做的非常好。

芒格:我也觉得在提高生产力效率方面没有什么问题。而另外一方面还会有更有意思的一些想法,就是说不是说你觉得这个东西是正确的,你就会一直沿用这样一个方法。

32.JAY GELB:伯克希尔的财政债券和你们的现金量已超过了一千亿。现在大概是在你们帐面价值的1.2倍,现在交易门槛你觉得应该是多少?

巴菲特:我想也许时机马上来,很快到来。我有生之年绝对会来,我现在跟你讲一个合理时间内可能还不会出台,我们必须要再次进行更多分析及调查。到底要怎么样配置或实施这还是需要进行研究的。时机到的话我们就会做,也许会再回购或者分红都有可能。信息来源不同,我们现在像大家期待的回购或者分红,这些东西都必须进行周详的考虑,但我们感觉我们如果有现金,不会把现金留在手上,我们会进行投资,需要再购买的价格,要对现有投资人都觉得合理并且可行,而且它的总和让大家满意才合理。在此刻我们还是非常乐观的,也就是现在的一些资本,我们不会再进行更大的推移到不同价格。所以内在价值,如果在没有变化太大的情况下,我们不会随便再做改变,当然我们必须要验证这是可以做的才会进行。

我本身在最后一件希望能做的事情,而且希望今天能赚到的钱,如果说能百分之百赚钱的话,我们当然是愿意做的。也许能赚钱一百倍,有时候觉得这个生意没有什么好做但就赚这么多,有可能这个生意不喜欢,但不可能一直把钱把住不用。现在的问题是我们能不能真正适当且合理配置您的钱,在投资的这些例子上来讲,不是说这些东西只要写在我们的历史的教科书上就可以了,必须要开始再推动或者周转。

巴菲特:我确定以后的十年之中,也许下个星期或九年也都说不定,这中间都有标志性一些活动,我们会做一些真正有智慧的转移或者投资。也许不会说九年之内什么都不动,但根据我们今天人类的一些行为,及全世界的改变,今天要再进行验证的话有时还是比较有问题的,但我没有办法三年之后告诉你,我们现在已经有了大概2500亿的资金。我做的一定是非常棒的,但我们绝对会做实际的一些考虑。

33.来自印度新德里提问者:我现在有大量的资金,希望能投资,但你们也常常讲我们不要有残忍的举动,对迫害动物的行为。我非常感谢,您有这样的一个想法。在你跟我们分享您的这些概念之后,我希望能跟我发表一下您的想法,也就是在国际和平的这个层面之下,国际战争方面,可不可以跟我讲一下你现在的想法,特别是叙利亚发生的事情。

巴菲特:对于大规模杀伤性武器,我自己是非常悲观的。核武器还有生物的这些,我们在网上也可以进行攻击的东西我都是不看好也不喜欢的,我也不希望有这样的情况发生。

34.Andrew Ross Sorkin提问:我们的投资收益为什么会增加?

巴菲特:一开始我们有两千万,但是这是一开始的,Tod加入我们公司的时候,他们非常努力的进行了更多的事业,他们自己的这些资本已经在增加了,当然他们要保护他们自己原有的资本,这是最重要的一件事。他们在管理,就是按照分配好的伯克希尔的资本,同时还有一些股票。所以他在做的这些方式,这两个人之间,Ted跟Tod他们走的方向是类似的。

今天要有更大的金额,要做决策。他们两个做的决策都做得非常的好,对于我们现在可以测量的这些股票上来讲,他们真的是非常做好他们的工作,而且对我们的公司帮助极大。

35.GERGG:你自己讲A类股上面现在在做,你自己的资产都到了比尔盖茨跟马琳达基金会里面,你现在看A类股跟B类股他们投资这一个数量,以及他们投票的这权利是不一样的,在这样一个流程之中,如果B类股投票权跟A类股投票权不一样的情况下,你要想一下,所以很重要也许你要有回购情况。我现在想如果说今天渠道打通的话,给了你们现在有的一些股票数量,A类股跟B类股持股人2012年到现在的投票,所以你现在觉得是哪一种你最希望投资的?

巴菲特:我想你今天要买A类股或者B类股的话要怎么样,我想每年给你们的报告是这样的。过去两年每年有都有28万亿规模的流动。一天的交易,等于可以买到苹果。但是在讲伯克希尔它的市场上一些股本来讲,或者市场的一些占有率,所以可能是在0.7到1%的这一个比率。我当然看到几个是我们的大股东,他可能有大概一万多A类股,但市场上是可以接受这种情况,也许有人有1.2万A类股,我们现在讲内部价值还有伯克希尔自己本身也买了很多A类股,我们这时候的市价跟我们内部的价格基本可以匹配,但是20%的这一些结果,有的时候会增加到大概120%这一个数量是非常大的。这也是可以接受的。所以你到底要不要再进行回购呢?我讲到市场上有一些显著标志,我想没有特别一些问题。每年7月的时候还有过去的两年之中,我都在捐助,捐助很多慈善机构,特别是比尔盖茨马琳达的这样一个机构。会有一部分的钱把它卖掉。

巴菲特:作为一个长的时期来说,在很多时候也需要我们的投资和需要很多我们的信任。我觉得我们的这一个资本化的过程是没有任何问题的,我也希望有这样的一个情况,相信我们企业文化的人进行这样的投票,他们一直以来坚信我们的企业文化是正确的,不是说他们能不能短期相信,我们能不能股票提升20%,他是能够相信我们的长期发展。长期这样下来我们会比较理想的进行管理。我们股票市场化的潜力是非常大的,而这一个商业的价值也会体现在长期的运营当中。所以如果我们回购这个股票稍微高于120%的话我也还会这样做。我们之前做过一次这样的尝试,我觉得也是合理的,如果不合理的话肯定会有人站出来说这一件事情,我觉得这方面没有任何问题。我们的这些持有者也没有问题卖他,而从回购方面我们也没有任何这方面的问题。

36.伯克希尔20年股东提问:我15岁的时候向我爸爸要了第一支伯克希尔的股票作为我的圣诞礼物。今天我有机会来到现场,我希望问一个可以改变我一生的问题,你们在纽约认不认识一个还没有结婚的黄金单身汉?

巴菲特:我希望你寻找黄金单身汉方面的目标能够取得成功,查理有没有补充?

芒格:我觉得你这样做是一个很聪明的事,你拥有了伯克希尔的股票,你还可以在这边推销自己,应该会有很多人找你的。巴菲特又说,这让我想起了一件事,我们可能需要在之后的年度报告中打出这种征婚的广告了。

37.Carol Loomis:3G解雇了两万五千名员工,3G如果继续这样做的话,可能会伤害我们的价值观和我们公司的估值。那我们要怎么去避免这一点发生?

巴菲特:我之前也提到了。这个过程是渐进的,我们可以有更好的选择,我们一段时间内解雇2.5万人,有一些是到了年龄要退休,纺织产业我们也做过同样事情,我们当时收购这个公司但发现并不太有效。

有很多百货商店,包括你们的这些竞争对手,像沃尔玛当时也加入其中,现在亚马逊也慢慢加入这个大军,他们已经改变了,他们通常会开发这样一种更具效率的方式。怎么更好雇佣员工才能达到效率最大化,过去有很大一部分人的劳工是从事农场工作。后来为了让这一个农场效率能够进一步的提高,我们现在其实是大大减少了农场的雇佣人数。但我们现在的产出却比以前大得多。

看一下汽车产业,看其他的产业,如果想变得更有效率很多时候都需要这样做。沃尔玛比很多百货商店更加有效率,这样的趋势还会继续下去,我觉得这样的延续也是非常有意思的,我们的下一代应该比我们要生活得更好,因为美国的生产力在不断的提高,美国的生产效率在不断的提高。他们可以用更少人做自己想做的事情。他们解雇员工的速度比其他人要快,但还是做到其他公司希望进展做到的事情,我不希望这中间插一脚。我觉得我们很多这边情况是需要改变的,这是需要付出代价的,这一种镇痛也会影响到很多人。我希望这一种情况对于美国来说是非常有必要的,这一种进步,我们能够变得更加有效率。因为这也是我们为什么能够提高人均生产力、人均GDP的一个关键。

芒格:你说的很对,就是我们不想谈这一种系统。我年轻时在内布拉斯加西部农场工作时当时非常厌恶这一工作,电梯操作员整天在电梯当中做恶作剧,非常的无所事事。另外你提到对于人来说他们觉得这样一个工作环境非常枯燥。为什么我们必须要做这些重复工作。我们过去可能必须要这样做,因为很多产业在消逝,但我觉得3G这方面没有任何道德问题。我反而看到这一个方面有一些政治上的反应。

巴菲特:摩根弗里曼之前谈到了一点,他说这个大型建筑工程,在一些共产主义国家可能让很多工人都加入了这些工作,做一些简单重复的挖坑等等这样的工作。而他们后面有很多大型机械可以做这些事情。而只是需要花1/20的时间,所以经济学家当时建议,对这些工会工人说,为什么你们不用这些机器,而非要让前面这么多人来工作,因为他们既省时又省力还可以节约成本。人们说这样会让我们的劳工失业。弗里曼说那为什么不给他们一个勺子让他们挖地,还给他们铲子,那样更慢可以用更长时间。

38.Jonathan Brandt提问:伯克希尔的现金量非常大,有很多的现金债券持有在手中。但我在计算你们的渐进购买力方面有一些计算上的问题。你们整合的现金是一个程度,另外一个方面你们这个200亿之后的现金流,你们准备怎么样处理?这个200亿会不会作为投资进普通股,还是你们想继续发现一些更有吸引力的业务?

巴菲特:我不会轻易动债券里的现金。200亿当然是最小的额度,我之后不会提到更多这样的金额。就像一个货车一样,如果在高速公路上按照限速开,你也不会轻易降速。我对你这个问题的回答,我们不太倾向于用这样的方式,如果我们真的能够找到一个让我们重燃激情的这样一个产业、业务的话,我们可能会用这样的债券进行投资。200亿是绝对的最小的额度,而且我觉得这个额度不会低于240、250亿。我们可以做下很大的一笔交易,当然如果要是这个交易有足够的吸引力,我们不希望轻易的下这样一个定论。

39.当被问及3G资本的Jorge Paulo Lemann能否成为伯克希尔董事会成员,甚至其下一任CEO时,巴菲特表示:“在交易方面,有可能我们将一起做更多的事,更多更大的事。”

巴菲特:在交易方面,有可能我们将一起做更多的事,更多更大的事。但短期内董事会不太可能发生变化。考虑到我们的商业关系,将Lemann加入董事会后可能使情况变得复杂。

巴菲特:有很大可能我的接班人将来自在伯克希尔工作过一段时间的人,接班人可能在他活着的时候就接任CEO一职。

40.Becky Quick提问:在讲到做内衣的公司,对于你们的配销上面,还有经销商的一些问题,你觉得短期上在经销上还有在线上进行销售的时候,千禧一代的人又有不同的购买方式。你觉得现在的一些远见是怎么样的?

网购不会那么快就完完全全改变零售体系。我们的家具公司,在线上销售以及实体店,还有我们自己的线上的销售,并没有太大的变化。我想,线上大概是10%的增长,但是大部分的人还是希望在买家具的时候能够到实体店看一下、坐一下,才能进行购买。百货公司现在已经从实体店移到线上了。品牌现在也有比较有趣的一个发展,当然以后的十年中,绝对是有一些非常有趣的现象发生。

41.来自纽约长岛的投资者:过去几年中,你大概发了九次推特。除此之外,你最近开始投资到这些高科技的IT公司了,我现在要问的问题,还有芒格先生,你为什么不对高科技有那么大的兴趣?为什么会进行这样的转变?

巴菲特:我们还是先谈谈IBM,我自己本身在那时候投资IBM很多钱,但那时候没有得到相应的收获,这是我自己本身的经验,对于IBM的投资。最近我们现在在苹果也进行大量投资,因为它是一个消费者青睐的公司,我想它有一些所谓的经济性是我们喜欢的。而且它有非常先进的一些技术涵盖在这些产品之中,这是很多其他公司没有办法做到的,所以我进行了投资。但是我的想法就是我不会保证任何投资都是对的,但是我想一对一或者一对二,查理你的想法呢?我现在并不是在保证任何东西也不是影射任何意思。所以在知识产权的这一个定义上来讲,我也许知道某一些具有洞察力的信息,也就是根据消费者的态度能够了解,而且可以取得在这些消费者态度上取得很多信息,也可以看得出他们到底是喜欢怎么样产品的一些意图跟为什么如此。券商我也犯一些错,其他方面也如此,科技方面我也害怕有这样的错误出现。

有很多行业有不同知识,我当然保险方面做的不错,虽然以前也曾经有一些损失,这么多成千上万的行业当中,我从出身到现在一直没有办法对高科技行业有那么多深刻见解。

随后,巴菲特和芒格又谈到了有关科技行业中两个错失了的投资机会:谷歌和亚马逊,他们承认这两家公司都很出色,但却并未对其进行投资。

42.ANDREW:一个27岁从加州过来股东提一个问题,他17年前来到这一边,那时候是10岁,当时给你提了一个问题,就是说互联网会影响伯克希尔的投资,你希望看一看之后的这一种情况。他现在对这一个问题进行了更新,你觉得人工智能对伯克希尔的业务有什么影响。就是在除无人驾驶之外这些影响。你会跟比尔盖茨交流吗,会认为在未来什么样的业务会有更大的影响?你觉得伯克希尔十年以后它的雇员会比现在有大幅提升还是减少。

巴菲特:我对人工智能没有什么见解,只听说这一个过程当中,未来十年当中有很多事情会发生。首先我想说我对这一个方面不是专家,但是我会预料他们大大的减少我们雇佣员工数量,这对于我们某一个业务不会是好事儿,但对整个社会来说是好事儿。我们先假设一下,如果一个人按按纽,按不同的这些机器上的按纽,可以造出我们所有整个国家的产品,如果由一个机器人[股评],人工智能替代它,如果一个机器都能够做到我们以前需要150万人做成的这一事情,这件事情将会是多大的一个改革,生产力是多大一个提高,这是一个很好的事情,但是会带来非常巨大变革。

人与人之间的关系,他们与政府之间的关系,都会相应的进行改变。但是把这一个观点进行推进,可能会带来一系列后果,就是人工智能会对我们的未来产生积极影响,这对整个社会来说也是有益的,但是它会带来非常颠覆性的变化,其他方面也会有相应的变化,造成其他很多问题,对民主的影响,以及对很多这方面相应的贸易,各方面的影响。贸易对整个社会来说是有益的。但人们并不是每天都能够见到这一个贸易方面的巨大的影响,它不会每天都看到,好象沃尔玛的这一个袜子的售价不会因为贸易每天发生的变化。

人们可以慢慢发现袜子价格变化,体会到贸易的好处。而自由贸易也会带来很多政治上变革,当贸易已取得好处时,政治的政策会相应取得改变,所以我们并不清楚就是人类会随着人工智能有何种发展,会有一些什么样的变化趋势。我虽然对这一个方面并不了解太多,但我觉得人工智能有这一个方面的潜力,对很多社会影响来说有积极影响,但是它的前景特别是对于政治方面的影响非常具有不确定性,查理有补充吗?

芒格:你给我们营造一个非常有意思的世界,就是人们都在进行贸易,贸易可以给你提供很多好处,比如带来科威特王室才能享有的尊贵生活,我个人觉得这可能对美国有很大帮助。

巴菲特:如果有这样的东西能够让我们的生产力翻倍,不用说提高多少,以前是150万,现在我们可以用75万人做这一件事儿。我觉得人会对此表示赞成的。这也是过去发生情况,艾森豪威尔的时代千家万户的人们都对空调的出现欢呼雀跃,因为他们也不喜欢炎热出汗等等情况,但空调的普及率当时却没有多高。我觉得大大减少雇佣人数,工作职位的现象还是有很多不确定性。

芒格:不用担心每年25%的变化。

巴菲特:非常好的一个进展,但是很难预测未来是什么样。某一些方面来说我们有3.6万的雇员。如果可以用人工智能机器代替3.6万,或者只是其中一部分人,如果很快进行取代的话,很多其他方面也有这样的情况的话,情况会不一样,但我并不觉得我们会在很接近的未来会经历这样的一种情况,人工智能代替人工的速度或许只有每年几个百分点。

芒格:我觉得我86岁了,可能这一个方面应该会比较保守,我也觉得不会有那么快。

43.GREGG:过去五年伯克希尔的能源在风电和太阳能电上面,已经投入了非常多。你们2017年,2018年的投资预测来说,这一个峰值的产能可能比太阳能在未来几年大出七倍。所以会有更大量的投资进入风电能源发电,你们觉得未来这一部分的市场是怎么跟你现在的扩展计划进行关联?另外风电的发电,应该比太阳能要更加乐观,经济效益上面也很乐观。这个投资你们会继续扩大还是说,因为现在基础设施缺乏、这两项投资会萎缩?

巴菲特:我们并没有觉得太阳能有这么大的产能,我觉得我们所做的这样一些项目,包括从外部提供给我们的这样一些。我们在风电和太阳能方面都有很大投资的胃口,通过这些我们获得的数据来源看,风电上可以做的更好。但我们在这两个行业并没有任何一个偏向,之前看到50亿太阳能投资,如果有一段有这样的投资的潜力,我们可能真的会进入到这一个行业进行更侧重投资。我们对于这两个方面任何一个方面都有很大投资胃口。我过去也提到一点,因为我们付很多税。所以风电和太阳能都是可以帮助我们在税收方面进行一定减免的。

巴菲特:所以这一个方面,电力供应事业的大部分,最后可能在分红等方面没有太多剩余资本。而我们伯克希尔在这方面付很多税,所以这一个问题是我们怎么计算它,怎么样计算这一个交易能够给我们带来收益。我们之前非常幸运,找到很多类似这样的项目,可以帮助我们解决这一方面资金的问题。在整个美国跟我们的竞争对手来说,我们在电价上一直有非常好的竞争力。我们也告诉我们的这些使用者,他们很多年都不会经历电价上升,这对我们来说是运作非常良好的,这样的项目越多越好,我们并没有特殊的偏好要投资太阳能这些。加利福尼亚在确实太阳能方面有很多自己的优势,因为他们的地理优势,对比其他州他们在太阳能方面可以的很好。但除了加州,我们还有很多地方可以做做这些事情。

44.提问:亚马逊因为贝索斯的精明领导做的非常出色,影响我们这一代,对于你来说你怎么看待亚马逊,为什么没有买这公司呢?

巴菲特:因为我之前太呆,没有意识到亚马逊会发展如此之好,我一直对贝索斯先生有敬意,但没有想到像现在这样大规模的成功,云业务和电商业务都有很大的潜力,他们会给整个市场带来颠覆性的变化。

芒格:很简单,当时做这一件事情比较困难。其实后来发现这个决策很容易做的。我确实对亚马逊取得成就感到自豪,但却是错过了投资它们的机会。

巴菲特:我刚才想说谷歌,我们确实错过很多这样的机会,谷歌,亚马逊都这样,我们可能还会继续错失接下来很多机会的。

45.CAROL LOOMIS:来自亚特兰大的一位提问者,他可能希望你可以成为世界上历史上活的最久的人,当你们都不在的时候,可能你们的股票会面临很大压力,如果到时候你们的股票失去这样重构竞争力,吸引力的话,我问这个问题是因为什么?因为你们觉得你们不希望占股东便宜。过去股东这一个手册里面也提出来,你们不希望你们的股东回购股票,遇到什么情况会回购。

巴菲特:对于我们的股东,如果价值很低的时候我们不会让你进行回购,这个便宜我们是不能占的。但是如果这么做的话,还有一些特殊的情况,就是我和Charlie比较年轻的时候发生的状况。那个时候我们雄心勃勃的,一有机会就开始进行回购。那个时候我想回购有的时候是比较有道理的,这些用不同的技巧,他们想把所有的股票进行压缩。如果你要鼓励你的合作伙伴,来开始抛售这些股票的话,当然还有一些技术可以使用。当然这是可以理解的。我先回答你的第一个问题,第二个问题,对于我们公司的股票,肯定是往上,肯定会往上涨。如果今天我就死了,明天我保证这个股票的价钱还是往上涨的。

46.Jonathan Brandt:过去你常常讲到会计准则,你们讲到税率的时候,比如说附加税或者增值税,你那个时候讲说附加税,有的时候会让我们的股票价值反而增加。所以现在你跟我们解释一下,会计准则,你现在用哪一种方式?

巴菲特向股东表示,将在明年生效的一项会计变更对伯克希尔哈撒韦来说是一场“噩梦”。

根据新的规则,伯克希尔需在季度财报中将其总额高达1350亿美元的股票投资组合的涨跌上报为盈利或亏损,这是个“糟糕的主意”,将令伯克希尔的账目在股东看来变得不那么稳定和“令人困惑”,巴菲特说道。

巴菲特长期以来都抱怨道,不应在伯克希尔的季度损益表中认列长期衍生品合约的短期变化。按市值计价会计准则的广泛新应用将在2018年1月份成为美国通用会计准则的一部分内容,这意味着“在今年只是很傻的一件事情,到明年将会变得荒唐可笑”,巴菲特说道。到那时,伯克希尔所持苹果、富国银行、美国运通、可口可乐及其他公司的股票的波动会掩盖有关该公司业务运营表现的信息,而这些信息才是更加重要的。

伯克希尔将会遵守这种新规。巴菲特说道:“然后我们将从两个方面来解释其缺点,告诉你们应该利用什么和应该忽视什么,以及如何利用那些数据来判断你所持投资的价值。我们希望你们了解自己持有的投资。”

47.芒格之前讲中国跟美国评估之间的问题,我的问题是今天GDP是不是存在周期性的因素,是不是体现市场真正价值?

巴菲特:这个东西是规范的,要找到怎么来计算的公式,有很多的公式,但是有变数要考虑在内。现有家跟现净值都要把PE的比率,每一个数字有自己本身的一些定义,某种情况这些定义比较重要,可能某一种情况下又相反。有些时候重要,有些时候可以放计算方式,不重要。现在利率是多少,这绝对会影响现在市场价值,但三十年后,今天三十年投资钱,有人愿意把钱放这么久。还有美元,上涨与否跟其他币种贬值都有影响,没有办法告诉你说现在的跟以前的一样。

如果今天想做非常好的业务投资人或者投资人评估。必须找到方法,这不会造成个人损失。今天如果经营业务的话,事实上也许跟前几年相比不怎么好,后来发现在新原则中,发现哪些东西不能做,业务就变好了,当然也有可能的。学习这个曲线是非常重要的,所以经验跟你的学习在任何业务里都非常重要,一个好的业务跟一个坏的业务并不是绝对的,要看到底有多坏,还有到底是不是能够解决这一个问题,或者你的这一个IQ能不能解决所有问题,但是这对我们最有用的经验,有些经验是没办法相传的,讲不清楚的,但我们不缺乏惨痛的经验教训。

48.Becky Quick提问:今天进行投资,有一些战略一直可以走得好,到后来绝对不行。所以伯克希尔,保险可以做得很好,后来为什么不好,可不可以解释一下?

芒格:我想一定要极端恶劣的事情发生才会影响到我们公司的情况。比如你英国石油公司在好几年前发生的墨西哥湾发生的事件,那时候对他们造成了重大的影响。所以一个重大的事件,你就要付出代价。或者这些代价是你没有办法想象的。但是我们现在好像没有任何一个重大的事件,所以我们的保护性还是极强的。在伯克希尔公司进行架构的时候,我觉得我们还是有这种抵抗力的。

49.Jay Gelb提问:伯克希尔保险公司对于资产以及损失的保险上,有怎么样的趋势,可不可以解释一下?

巴菲特:我们在很多领域甚至是唯一的能够抵御较高风险的再保险公司。我们有人才、领袖、资金和所有的资源。我们觉得世界上没有任何一个保险公司有我们如今这样强劲的实力。伯克希尔的再保险,我们有这样的人才来领导我们,我们仍然还是会可能在某些年份比较缓慢的增长,但是总的来说,这个再保险的业务还是会在很多年的时间里来看会增长得非常好。

50.提问:我想问巴菲特先生一个问题,还有刚才芒格提到你的最大的才能就是你是一个不断学习的机器。你一直都在更新自己的观点,那你觉得你在过去几年学到的最珍贵的一堂课是什么?

芒格:我觉得这是一个非常好的现象,开始加持苹果股票。虽然没有因此疯狂但这是一个学习的过程。

巴菲特:我很珍惜这样学习的过程。

51.Andrew Ross Sorkin提问:2012年你有一个观点,医保的问题是美国最大的问题,对美国商业影响最大,我们还没有应对它。你觉得现在新政府推翻奥巴马医保法案会对伯克希尔带来很大的影响吗?

巴菲特:如果你回到60年代,当时的企业税大概是我们GDP的4%,而现在大概只有2%。在那个时候,医保的支出大概是GDP的5%,而现在已经达到了17%。所以当美国的企业谈到了税收限制我们的发展的时候,他们是应该跟GDP比较来谈论这个问题的。医疗的支出,医疗的成本其实已经是上升了非常多的。

从5%上升到17%,医疗的成本是对美国经济竞争力最大的影响。很多的商业也知道,很多企业没有办法面对这样的问题。这个税收的系统,并没有让我们的竞争力受阻,但是医疗的成本却大大的增加了,在之后还会大幅增长。

52.Gregg Warren提问:伯克希尔你们现在在能源上的部署是有怎样的想法?这中间有一些益处有一些坏处,在发电或者传电,哪一个是更重要的?

巴菲特:发电是高风险的,也许你进了这个行业之中就被绑死了,也有可能的。但是在一般来讲,基本上你要建一个电厂也要花很多的资本,这是一个巨大的投资。我们很喜欢公共事业,我们觉得这个还是可以接受的特别是发电厂,你之前也指出来,进了发电工业就被绑死了。如果你被绑死的话,可能还要跟我们的公共事业这些委员会打一些交道,也许会影响到现在电力上的电价,这些都要考虑到。

53.提问:今天我在看一下会计的信息,麦考林公司提供了大量的伯克希尔公司的收入,但是我没有看到这个公司在你的年度报告中提到太多。你能不能告诉我一下,还有GEICO这些公司,到底是怎么回事?

巴菲特:因为证券交易所有一些特别的规定,麦考林这个公司有大量的交易在对于我们的内部价值上,是极有关系的。但是基本上来讲,它是一个非常大的顾客层级。它是一个比如说食品或者是糖果或者一些食用物质的东西。还有它有一些便利商店。就等于是我们在讲,这些东西我们是卖给沃尔玛,沃尔玛是我们很大的客户。当然我没有办法告诉你到底卖他们多少,沃尔玛和山姆俱乐部这两个公司都是我们最大的客户。但是全国来讲,毛利率只有6%,运作率只有5%还有1%是税前的边际效益。

54.提问:我2011年时问过巴菲特先生一个遗产的问题,一百年以后希望别人怎么评价你?

巴菲特:我当时第一次年会时回答这个问题,可能已解答这一问题。我希望成为在慈善某一领域伟大的老师,如果觉得我这样的一种教法能够让大家受益匪浅的话,我觉得我这个老师当的非常值得。

芒格:所以如果要让教学是比较有成的话,需要找到一个很好方法,我们需要在旁边支持他。

55.提问:我来自中国,这是我第一次来到这个年会,我觉得我非常幸运,能够有机会向你们提问。每一个人都有自己的个人梦想,在不同的年龄段,可能这个梦想会不一样,现在你的梦想是什么?

芒格:当我许愿的时候,我希望能回到90岁的时候。当时有人给我一个建议,就是如果你想做什么样的事情的时候,不要等到你93岁时才开始,我对我学生也有这样一观点。

  56.提问:我是上海人,这是我第六年来参加年会了。我有两个问题,第一,在你们给股东的一封信当中提到,你相信Ebita不是一个很好的评估业务的元素,你能够比较详细的谈一谈这一点吗?第二个问题,你们两位都有非常成功和快乐的人生,我对此也表示非常尊重。当你们反思人生的时候,从个人的角度出发,你们是不是有一些后悔的地方?

巴菲特:商业上,我29岁Charlie35岁的时候,如果那个时候我们可以成熟的处理一些问题,更早的开始我们的业务,我们可能可以做得更好。我们当时在同一个零售店打工。Ebita这个折旧费很高的,这是很差的支出。浮存金是获得收益的很大的地方,但是折旧是要先花钱后来才能体现它的价值,这是一个反过来的过程,对我们来说这不是一个好标的。

  57.提问:我的问题和之前的问题有关,就是关于职位的减少。二战以后的世界经济秩序是由民主和自由贸易引导的,但是这个理念已经在过去的选举当中受到了重击。那你觉得,我们的这些决定是根据经济的利益来决定的,还是理性的考虑到哪些地方部署这些业务是最好的?

巴菲特:他们必须要向我们美国民众更好的解释这种总体上的利益,自由贸易总体上带来的是利益而不是损害。而我们也需要这样的政策来帮助其间受损的群众。对我来说,如果我的生活已经很糟糕了,我所做的这些事情是造福320万人而受损一小部分人的话,我们是不是觉得值得?我们其实有这样的资源帮助这些人,我们不会担心我们的投资商,他们可以让自己的投资组合多元化。总体上来说,可能仍然从贸易中受益。(完)
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