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【转载】兆易创新机构调研纪要  

2017-03-18 20:52:49|  分类: 公司调研 |  标签: |举报 |字号 订阅

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(原文:http://data.eastmoney.com/jgdy/dyxx/603986.html
(调研时间:2017-02-22  机构数:33)

一、公司情况简介
兆易创新2005年4月在清华科技园学研大厦成立,业务从早期的静态存储器IP授权业务到后来的产品开发,2007年转到NORFlash产品研发,2010年取得了较大的突破,2010年、2011年、2012年三年公司业绩高速成长。从2011年开始32位基于ARMMCU产品的开发,定位中高端产品,2013年推向市场。基于MCU市场及物联网其他应用的蓬勃发展,公司MCU产品近几年成长非常迅速。2013年投入NANDFlash的研发,目前有一些产品开始销售,还没有形成比较大的规模,同进时还参与了NAND的一些标准的制定。2016年公司顺利的在上交所上市。从国际上半导体大公司的实践来看,公司要发展,并购是非常重要的一个途径,所以公司在并购上进行了一次尝试。2月13号公司公布了收购的预案,收购北京矽成公司,进一步丰富公司的产品,进行全球化的布局。目前的预案受到了证监会新规的一些影响,如果此次并购顺利完成,对提升上市公司盈利能力是非常积极的。本次预案不受新规关于不超过发行前总股本20%的限制,也不受再融资不得少于18个月的影响,影响主要在配套融资的定价上,定价不是以董事会或股东大会决议日,而是以发行期首日为定价基准日,本次预案要进行修订。发行方式原来是锁价发行,现在要改成询价发行。

二、 提问环节
问题1、收购预案中2017年盈利承诺,如果不考虑管理费用和无形资产摊销,是否会有大的影响?美光拟卖出其NORFlash业务及资产,对市场的影响如何?2017年2、3季度NORFlash的价格上涨情况以及涨价的透明度?ISSI2017年度股权激励和PPA的摊销金额是多少?。
回答:ISSI私有化后业绩较好。ISSI有几块业务,一是之前收购的两块业务,模拟业务和NORFlash业务,经过几年的转型,在汽车产品上取得了突破。今年的业务应该都是赚钱的。二是在高速的DRAM和SRAM业务上,成长比较清晰。今年DDR3在汽车业务上成长也是喜人的。公司认为ISSI未来几年在汽车电子和通讯业务上的增长是可预期的。
美光卖掉NORFlash业务是网上传闻,真实的情况应该去向美光查实。据目前所知短期内不会出售,但有一些厂会关停,会卖掉一个8寸的NORFlash厂。此事对市场会有一个正面的影响,因为减少了NORFlash的产能,导致供应短缺,但实际影响要到2018年才会释放
关于NORFlash涨价,从去年看需求就增长的比较快,特别是串行产品,今年涨价应该是大势所趋。公司对国际顶级大客户进行了涨价,对方也都接受了。关于涨价的透明度,这是一个议价和博弈的过程,不同行业的涨价基数不一样。过去供应比较充足、毛利比较高的企业,涨价幅度会小一些。
ISSI2017年度股权激励和PPA的摊销金额目前并没有披露,所以不方便讲。

问题2、请问公司在NANDFlash产品的布局和战略规划?
回答:公司将NANDFlash定位为NORFlash产品的一个高端的延续,2013年起陆续开始投入NANDFlash,研发开支比较大。公司对NANDFlash的规划基于利基的考虑,相信低容量的NANDFlash还有市场。目前国内产能的建设都在进行中,还都处在花钱的阶段,还需要有一段时间才能看出各自的竞争力。公司的计划是进一步深化平台,获得更多的客户

问题3、公司是否有考虑从Fabless模式转为IDM模式?
回答:目前可能性不大,收购整合ISSI后短期也不会转IDM模式。业务模式的转换需要视公司的发展情况来看,不同的阶段会考虑不同的模式。在业务模式的不断演进中,Fabless模式是否一直适合公司,要看资产的投资能力和效果。公司在考虑与探索在fabless和IDM之间寻找自己的定位,探索最有利的资金回报率,最有利于公司发展的模式。

问题4、公司和合肥长鑫是有过接触合作还是只是市场传言?
回答:为了下一步深化发展,公司和很多地方政府都有相应的接触,和国外的大公司也有过接触,总体上还是为了深化未来布局做探讨。公司和合肥长鑫有接触,目前还没有明确的结果,没有确定的协议或框架。

问题5、国际上大公司在存储器、MCU产品上在做关于物联网应用的布局,公司在收购了ISSI后存储器产品线比较完整,也有MCU产品,除这些外还有没有其他的战略规划?
答复:MCU产品本身不是一个单一的产品,比较多元,产品型号较多,应用领域也较多。公司会依托存储平台、技术,立足现有客户,提供更多元的产品。一是应用市场要多元化,要开发多个市场,并购ISSI能给公司带来更多应用市场,二是同一个应用市场产品要多元化。物联网应用,包括车联网应用会是未来的一个较重要的侧重点,什么时机进入这块市场,是否通过并购来加速进入这些市场,公司内部在思考和探索。

问题6、ISSI退市前从年报上看净利润2300万美元,去年1-9月份净利润7000万人民币,2017年承诺净利润近3亿人民币,增量来自哪些方面?后续年份承诺的利润增长也比较快,增速怎么保证?
回答:首先,从ISSI的发展历程来看,其最早是做静态存储器,2000后逐步切入DRAM市场,从给Intel公司做PC存储,再到Telecom产品,最后定位汽车市场。在汽车领域经过10多年的发展,品牌认知度越来越高。现在汽车市场发展很迅速,单位车里采购的DRAM产品增量较大,市场有比较大的增量。
其次,去年7000万净利润无法完全反应其实际经营情况,一次性费用摊销比较多,如果扣除这些因素,业绩还是有增长的。
再次,ISSI并购了模拟产品线和NORFlash产品线,这两条产品线之前是亏损的状态,亏损原因主要在于要开拓进入汽车市场。现在经过多年市场开发投入后,开始形成收入,由之前的亏损到现在的收入,这部分对业绩的贡献也比较明显。之前在Telecom里高毛利的产品市占率偏低,近年拿到了一些分额,有了增长。
总体来看,ISSI现在各项产品进入稳健增长期,毛利也在增长。与ISSI整合后,双方产品会形成深度的优化交叉,比如公司的NANDFlash产品,在消费类市场销售难度大,但在汽车市场会形成良好销售。ISSI公司现在有3亿美金的销售额,毛利在百分之三十几,是比较高的毛利率,但与公司相比费用较高,有进一步优化成本、提高净利润的空间。在停牌其间,公司花了大量时间对ISSI进行了研究,公司认为本次并购对双方都是利好。与ISSI整合后,公司面对的是480亿美金的市场,ISSI的利润增长是有很大空间的,其利润承诺是可预期的。

问题7、ISSI有收购模拟芯片业务,在披露预案中看模拟芯片业务在其整体业务中比例是不高的,能否介绍其模拟芯片业务的具体情况?模拟芯片业务在汽车市场的比重和发展趋势?公司在DRAM和NORFlash的布局比较完善,但NAND的成长性最好,公司有没有NAND控制器方向的布局?
回答:ISSI收购的模拟芯片业务公司在厦门,目前在汽车LED的驱动上有较多的客户。目前汽车灯正大规模转换为LED,ISSI在该领域的成长前景很正面,毛利率更高,超过一半的销售额来自汽车,开始成为一个非常赚钱的业务。在目前LED业务的基础上,还会进入更多的应用领域,如胎压TPMS,CAN总线等。
NAND的成长性确实很高,最大的成长点在存储端。最大的期望是换掉硬盘,这需要最先进的NAND,目前国内的厂家实力还做不到。大存储对NAND的需求,有如当年PC对DRAM的需求一样。如果公司进入这个市场,会面对大的周期性的波动。NAND控制器方面,公司已经投资了2家做NAND控制器的公司,股份占比较少。公司内部有团队做firmware(指存储在存储器而非软件中的指令),但硬件方面没有做。不是公司目前没有能力做,而是这不是公司的重点,未来不排除继续加大对NAND控制器公司的投资,但不会自己做。国内目前来看,还没有公司能在NAND主战场上和国际主流公司进行竞争。公司要清楚自己真正的竞争力,实事求是,做能赚钱的产品。

问题8、目前ISSI及兆易创新业务中与汽车业务相关的收入比例?
回答:兆易创新业务中汽车业务比例是比较低的,公司花了4年的努力做进了汽车领域,有一些前装的产品应用。ISSI的汽车业务比例接近60%。希望整合ISSI后整个公司汽车的收入稳定在35%以上,提升到50%是目标。总体上,公司要扩大营收规模,聚焦高盈利产品。在公司目前毛利基础上,逐步往上提升。

问题9、2017年合并扩产后,产能如何解决?目前了解到武汉新芯的产能不足。
回答:产能不足是以前在制造业的投资不足造成的,现在缺产能是一个正常的市场行为,2010年已经出现过一次产能紧张,从产能周期上看产能充足大于不足。目前公司晶圆加工除了武汉新芯,还有中芯国际、华力。除了新芯产能紧张外,其他晶圆厂在给公司更多产能。分产品看,MCU并不是很紧,NORFlash产品上紧张。整体看2017年上半年产能偏紧,下半年会好转。

问题10、公司在2007年转做NORFlash,2013年做NANDFlash,上市后做并购,在这些节点是基于怎么的考虑?目前有一些国际大公司退出NORFlash业务,公司怎么判断展望?公司未来并购的方向?
回答:2007年公司是个小公司,目标是求生存。当时国内存储器人才少,公司通过静态存储器锻炼了一拨存储器方面的人才,同时中芯国际从2002年开始研发NOR的工艺,有了平台基础,但没有客户。从当时看,DRAM做不了,NAND做不了,静态存储器市场比较小,新客户很难进,只有NORFlash业务适合,而且串行NORFlash上升势头很快。公司认为自己做好NOR业务没有问题,主要是如何形成销售的问题。而Spansion公司申请破产保护,让公司有了更好形成销售的机会。2011年开始做MCU,基于公司2007年即开始探索长期增长的市场。公司判断MCU是一个可以长期做的市场,但条件一直不具备。2011年公司开始赚钱,并融资成功,于是开始做MCU。2013年做NAND其实是在NORFlash基础上的一个延续。关于并购,公司也是一直有考虑,但基于各种限制,如实力不具备、IPO限制等,一直没有实施。上市后公司发现了比较好的机会,就迅速开始了并购,从国际大公司的实践来看,公司要做大,并购是非常重要的途径。
NOR的市场会长期存在,而且是稳中有升。目前主要市场参与者美国有2家,台湾有2家、大陆有1家。我们判断未来美国的公司会退出,只是时间的问题。在NOR市场上,台湾公司会是很重要的参与者,大陆的厂家有可能超越台湾。未来估计还是中国大陆和台湾公司的竞争。同时还会出现一些小的公司,满足一些特殊市场的需求。NOR的市场层次感非常强,市场的行业壁垒还是比较高,IDM做这个行业会非常辛苦,未来产品会分为普通和增值型的产品。
关于并购的方向,目前并不确定。公司并购的逻辑还是有利于长期业绩的增长。未来的更多并购会出现在非存储器的领域,有很好的现金流的新型存储器公司可能会并购,目前还不好预测。

问题11、关于美国CFIUS对本次并购审核是否能顺利通过?需要多长时间?
回答:美国的审查不用太紧张。CFIUS审批重点针对国家安全和敏感技术。ISSI私有化时已经审查过一次,并且已经成为了一家中国公司,本次收购主体兆易更加民营化,不具有国有色彩,本次审批公司比较有信心通过。
公司会在草案通过后递交审查申请材料,该审查分2个阶段,第一个阶段30日内有结果,如果通过就过审,如进入第二个阶段(具有国有背景等),45天内也会有结果。整个过程加起来在75天内。

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