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【转载】影视“国家队”三剑客点评  

2016-08-30 16:35:40|  分类: 价值研究 |  标签: |举报 |字号 订阅

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原文http://www.gold678.com/dy/P/73226065

一、电影行业蓬勃发展

1.票房分账,发行、院线成为兵家必争之地 

电影产业主要采用票房分账模式,经票房收入在制片公司、发行公司、院线公司及影院之间按照约定比例进行分配。2008年为鼓励电影制片企业的发展,广电总局要求对于国产分账影片,影院的分账比例原则上不超过50%,制片方的分账比例原则上不低于43%。具体分账比例由三方协商确定。目前影院及院线具有较强话语权,不过优质片源的制片方也在提高话语权。
 
【转载】影视“国家队”三剑客点评 - 上善若水 - 投资实录

2.优质票源增多、国内影片开始赶超国外影片票房
2008 至 2015 年,全国电影票房收入从 43.41 亿元增长至440.69 亿元,复合年均增长率达到 39.25%;国产影片在票房总额占比近三年都在50%以上,2015年更是大幅提升至61.58%。我国已经成为仅次于美国的全球第二大电影市场。

国产优质影片逐步获得市场认可,票房超过一亿元的影片由2010年的17部增长至2015年的47部。其中《捉妖记》票房超过20亿,《港囧》、《夏洛特烦恼》、《寻龙诀》、《煎饼侠》票房超过10亿。
2012年2月18日,中美两国政府在京签署了谅解备忘录,中国每年进一步增加进口14部以 IMAX 和3D 电影为主的进口分账大片,且美国进口分账影片美国企业分账比例提高至25%,进口的优质片源数量将进一步增加。

近几年票房收入的增长:
(1)得益于城市观影人数的暴增:观影人次从2006年的0.99亿增长至 2015年的12.61 亿,增幅超11倍;人均观影次数由2010年的0.42次/年增长至2014年1.12次/年,不过与韩国4次/年还有很大提升空间;

(2)3D、IMAX 影片的上映推高了票价:从2007年的24.46 元逐步提高至2015年的 34.94 元。约占人均 GDP 的万分之7.66,是美国的5.11倍、日本的2.69倍及法国的4.10倍。目前电影票价和国外相比仍处于相对较高水平,说明影院还存在供给不足情况

3.中影、华影成为影片发行环节的双寡头
电影发行领域,我国进口影片管理按一家进口、两家发行的原则,目前只有中影集团具有影片进口资质,中影集团和华影公司具有进口影片的全国发行资质,且禁止外商投资。其他发行公司可以发行国产影片及协助推广进口买断片(又名批片、买断片)。
这里要解释的是进口批片是怎么回事,其一般是民营企业选片跟海外制片方签订合同后,送报到中影集团电影进出口公司进行初审,随后再报给国家广电总局电影局审查,拿到进口通知书、公映许可证才可以放映。目前不少民营企业已开始以项目投资、股权投资等方式介入到进口电影的早期阶段。
2010年《敢死队》和《生化危机:战神再生》的过亿票房打破了批片的尴尬处境,之后批片开始慢慢取得不错票房收益,2013-2015年连续三年均有5部批片票房过亿。2016年仅上半年批片就已经收获23.57亿票房,过亿票房达9部。《惊天魔盗团2》以6.4亿夺得2016年上半年批片票房冠军。
发行领域的竞争格局如下图,前十位市场占有率达86.28%。
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4.院线集中度较高,具有政策、资金等双重门槛

院线形态起源于2001年院线改革,要求发行公司必须与院线公司就影片的放映业务达成合作,由院线公司负责对其所属的影院就影片放映做出统一安排及管理。院线公司大致可分为资产联结为主、签约加盟为主及两者并重的综合型 院线三类。国有电影院线多是在省级电影发行放映公司基础上发展起来,具有先发优势,民营资本多是通过影院投资、资产联结迅速发展起来。

在现有的院线经营模式下,影院只能加入一家院线,并且签约期限原则上不得少于3年,具有较强的排他。目前行业集中度仍然较高,截止2015年末全国共有院线48条,2015票房排名前十的院线票房收入为292.92亿元,所占市场份额为66.77%;前五大院线的票房份额达到43.68%。2015年院线票房收入TOP10市场份额图如下,单位为市场份额占比(%)

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我国院线银幕数量从 2006年的3425块增长至2015年的31627 块,复合年均增长率超34%。截至 2015 年末,国内城市电影院线总数已达 49 条,可统计票房影院数量已达 6,000 家。
2015年全国共有票房超过5,000万元的影院63家。票房最高的前10家影院市场份额占全国票房总计2%。看看下图的票房片名前十的影院你看过哪家?

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二、影视国家队点评
 
1.中国电影:
毫无疑问的影视国家队龙头股,根正红苗,历经12年磨难终上市,在一定程度上也代表着中国电影业的形象,其几乎覆盖电影产业链上所有环节,制作发行的影片可谓保罗万象,既有《建国大业》、《建党伟业》这样的革命片,也有《中国合伙人》、《狼图腾》这样的主流大片。不过其核心竞争力在于电影发行领域,近三年国产片发行市场份额占比58.41%、进口影片发行市场份额占比 58.07%,更主要是垄断了所有进口分账大片的发行。在院线领域,其也毫不逊色于行业老大万达院线,市场份额占比在20%左右。预计上市后市值不会逊色于万达。
2.上海电影:
其主要覆盖电影发行、放映及院线业务,脱胎于上影集团,拥有排名第四的院线联和院线,在上海地区独占优势,占据了上海影院及院线30%的市场份额,且主要定位于高端影院市场。与此同时公司在电影发行领域涉足较早,是少有的专业化发行公司。
3.幸福蓝海:
相比之下,公司起步较晚,但发展迅猛。诞生于江苏广电系,早年做电视剧制作,近三年电视剧业务开始缩减,大力发展电影业务,尤其是院线业务,用了不到三年旗下院线即挤进前十,电影制片方面已初步展露头脚,2014年投拍的《白日焰火》获得金雄奖。

三只股各具特色,都值得重点关注。
 
下图为业绩比较图,可以看到中国电影在影视板块营收净利较大,但毛利偏低;幸福蓝海、上海电影目前规模还较小,但毛利较高。
【转载】影视“国家队”三剑客点评 - 上善若水 - 投资实录

从营收结构来看,三只国家队的重心业务都在电影发行及放映,只有幸福蓝海电视剧业务还占有较大比重。
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下表重点比较了下这三只国家队影视股和行业排名第一的万达院线在电影放映业务的情况。需要注意的是万达院线只有直营影城,没有加盟影城,因此其影城数量较少。
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(注:表中为截止2015年底的数据)

四、幸福蓝海:江苏广电系统,起步较晚
公司诞生于广电系统内,前身为传媒营销,2005年由江苏广电出资设立,主要代理江苏广电江苏综艺频道、江苏影视频道全天的广告。2007 年 12 月,江苏广电以其相关资产设备、货币资金及其持有的电视剧业务公司天地纵横、盛世影视 、众望影视100.00%股权增资,开始全面转型为电视剧业务。子公司影业公司于 2009 年开始从事电影投资、制作与发行业务。2010 年 2 月开始控股院线公司,并于当年开始通过子公司影院发展公司投资建设影城。,2012 年进军电影制作执行制片业务,首部主投的电影《白日焰火》获得柏林电影节最佳影片奖(即“金熊奖”)。

公司第一大股东为江苏广电,发行前持股比例为65.7%,公司于2011年引入了13位战略投资者,其中多为江苏国有背景的投资机构,除此之外还有吴秀波、邹静之,认购价格为9.67 元/股。

2015年营业收入为13.67亿元,近三年复合增长率为 38.23%,主要来自电影业务的增长,该业务年均复合增长率高达 71.79%。电视剧业务营收占比已从 2013 年的 49.53%下降到 2015 年的 20.92%,而院线发行及影城放映业务占比则从 2013 年的 41.50%上升到 2015 年的 63.71%,年均增长率达 70.40%。

公司投资影城数量从 2013 年初的 20 家上升至 2015 年末的 55 家;银幕数量从 190 块增长到 797 块。公司还将进一步加入此块投入,未来四年计划投资建设 34 个影城项目,力争到 2020 年底,将投资影城数量提高至 100 家以上,银幕数量提高至 1,000 块以上,成为国内第一梯队的院线。

公司共投资制作 59 部电视剧,其中公司独家投资制作的电视剧共计 14 部,主投电视剧共计 13 部,其余为公司跟投的电视剧。出品的电视剧大部分实现了上星播出,其中,《老大的幸福》收视率高达 5.41%,为当年多地卫视收视冠军;《断刺》为 2011年度江苏卫视收视率冠军,。公司投拍的革命史诗大剧《我们的法兰西岁月》获得 2012 年度“五个一工程奖”、中国电视剧“飞天奖”长篇电视剧一等奖,并入选 2011 年中宣部推荐的十部主旋律新剧,于 2012 年 6月在中央电视台一套黄金时段首播。

公司近三年电视剧业务呈波动下降趋势,由2013年3.72亿元下降至2015年的3亿元,一方面由于公司上星卫视销售占比较高,随着 2015 年 1 月1 日起,“一剧两星”的播出模式正式实施,减少了首轮上星卫视的最大销售数量,另外一方面销售单价而言也呈现下降趋势,如下表

【转载】影视“国家队”三剑客点评 - 上善若水 - 投资实录
2015年合计确认电视剧营收3亿元,;其中确认收入较多的电视剧有跟投的《毕业歌》(8,783.59万)、主投的《雪域雄鹰》(3,349.06万)、独家的《满山打鬼子》(3,414.11万)和《草帽警察》(3,714.08万)。江苏广电及所属卫星频道和地面频道是幸福蓝海的重要客户。

电影业务,公司投资并获得公映许可证的影片共计 16 部,其中 1 部为公司独家投资,1 部为公司主投,12 部为公司跟投电影,另外还有 《让子弹飞》和《武侠》2 部为公司以固定回报形式跟投的电影。作为主投方制作的首部影片《白日焰火》在 2014 年 2 月举行的第 64 届柏林电影节获得最佳影片奖(即“金熊奖”),

2015年公司院线影城票房收入为12.97亿元,其中控股影城票房占比为54.67%。截至 2016 年 3 月 31 日,公司拥有投资影城 55 座,加盟影城 103 座,投资影城银
幕 380 块,加盟影城银幕 512 块。旗下影城覆盖江苏、北京、四川、陕西、湖北、安徽、天津、山东等。大部分控股影城位于江苏,近三年江苏地区贡献的影城放映收入占比保持在六成以上。目前院线公司与幸福蓝海院线影城约定的分账比例为43.00%-50.00%,


五、中国电影:影业龙头、垄断进口片发行市场

国内影视行业的龙头企业,业务覆盖了电影全产业链,因此公司总资产规模超过国内大部分其他同行业上市公司大股东为中影集团,持股比例93%,另外7家参股公司为中视总公司、央广传媒、长影集团、江苏广电、歌华有线、电广传媒、中国联通。主要拥有 12 家二级全资子公司,5 家二级控股子公司,17 家二级参股公司,分布在影视制片制作、电影发行、电影放映及影视服务等四个板块,下图请一定要仔细看哦:
【转载】影视“国家队”三剑客点评 - 上善若水 - 投资实录

近三年,本公司共主导或参与发行进口影片 223 部,实现票房 228.92 亿元,占全国近三年进口影片票房总收入的 58.07%。其中,2013 年发行的《钢铁侠 3》、2014 年与华夏公司联合发行的《变形金刚 4》、2015 年与华夏公司联合发行的《速度与激情 7》均位列当年进口影片票房首位。
此外,在该领域为增强市场占有率,公司将电影数字放映系统提供给影院使用,合作期一般为 5 至 10 年,只要影院使用该数字放映系统放映,就要与公司进行票房分成,截止2015年底公司有 6,707 套 2K 电影数字放映系统、100 套数字巨幕放映系统,初步测算市场占有率为21.52%

六、上影集团:专业化发行公司,上海影院龙头
 
公司前身为东方发行,由上海电影制片厂于1994年出资成立,2010年股东变更为上影集团,2012年整体变更为上影股份,控股股东为上影集团,公司实际控制人为上海市国资委。有 43 家控股子公司(包括全资子公司)、4 家合营企业和 12 家参股公司。
公司是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司,系全国最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一。公司发行的《一步之遥》、《京城 81 号》、《催眠大师》、《天降雄师》等均取得了出色的票房使得发行人取得的发行业务收入快速提升。2015 年,本公司独家代理发行了 10 部影片,且其中《天将雄师》、《黑猫警长之翡翠之星》等影片热映
下属联和院线为全国票房排名第四的院线,在全国城市票房第二位的上海市场中的份额连续三年接近 50%。资产联结影院53家,2015年,自有影院平均上座率达 到22.68%,平均票价达到41.98元。其中加盟的北京耀莱影城更是2015年凭借其1.09亿元的票房收入,位居全国影院票房收入的第一名。
自有影院票房收入长期占据上海近30%或以上的市场份额,已形成了上海影城、永华影城、海上影城等为影院品牌代表的高端影院网络。公司旗下网络售票平台——天下票仓平台覆盖影院500余家,全年售票900余万张,票房合计约2.4亿元。

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