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【原创】三全食品:风物长宜放眼量  

2015-08-20 14:01:08|  分类: 价值研究 |  标签: |举报 |字号 订阅

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【优势】

1、快速发展的行业:大众消费品,随着城镇化的推进、收入倍增计划的落地以及大众饮食习惯的改变,未来10年行业需求将保持20%的年平均增速;

 

2、无限广阔的行业:公司产品当前主要聚焦于汤圆、水饺、米饭、粽子等,但公司品牌提升后,谁说就不能做方便面、罐头、老干妈呢?

 

3、不可动摇的行业龙头:收购龙凤后,三全凭借强大的市占率、最具实力的研究中心、全国5大基地布局,基本确立无可撼动的龙头地位,预计三年之内,整个行业将进入寡头时代,届时规模优势将把利润狠狠的释放出来;

 

4、专业专注的管理层:公司成立20年来,一直在引领整个行业的发展方向,并且管理层始终专心本业,心无旁骛,既没有被曾经风靡一时的多元化迷惑、也没有被当下你方唱罢我登场的跨业并购蒙蔽双眼,实属不易。在收购龙凤一战中,决策果断,出价合理。管理层的专业、专注和强大的执行力,基本铸就伟大企业的基因;

 

5、强大的创新能力:从第一颗速冻汤圆,到果然爱,到私厨,到常温米饭,到三全鲜食,产品创新不断,并且成功率很高;

 

【劣势】

1、公司在抢占市场的同时利润没有同步增长,ROE也长期在低位徘徊。从股权激励的行权条件看,管理层只强调收入增长,而对利润却没有宣誓信心和决心,有一点让人感觉管理层还不是最优的,因为对一个励志成为伟大公司的管理者而言,利润一定是需要孜孜不倦追求的;

 

2、属于家族企业,治理结构有封闭、独断、不透明的嫌疑,希望能象探路者、乐视网那样引进外脑和职业经理人,提高管理层的格局高度、视野宽度、决策透明度;

 

3、产品无法象牛奶等快消品一样,即买即食,另外由于受制于冷链,销售半径的扩大需要投入大量资金。不过这两点也促使公司去开发更多的常温、即食类产品;

 

4、食品安全容易产生黑天鹅,不过对于产业龙头而言,黑天鹅是消灭竞争对手的天赐良机,但投资者需要忍受股价下跌带来的心脏加速;

 

5、收购龙凤短期内难以产生正收益,对利润会有负作用,另外,公司是否具有整合的能力,需要持续跟踪观察。

 

6、面对互联网的冲击,管理层在产品创新、运营上是否具有真正的互联网思维和快速执行力,决定三全是否能在新形势下继续保持快速发展和抢占市占率。三全鲜食在在成本、口味上很难与本地外卖竞争,即使能做大,但盈利也是3年以后的事情了。

 

【估值】

2014年:合理价值23元。(实盘:三全食品2014年最高24元,收盘19.41元)


(本文写于2014年)

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