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【转载】当代东方基本面剖析  

2015-12-28 15:38:09|  分类: 价值研究 |  标签: |举报 |字号 订阅

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(作者:无声)

昔日东方不败偶得《葵花宝典》不惜自宫,遂成绝世武功。000673大股东当代集团,其实就是没有丁丁的德隆系。但无声以为此“东方不败”已非彼时的德隆系,原德隆系初尝资本市场运作游戏,在感叹来钱之快之易后,已经走火入魔,为钱所困,最终为钱而亡。今日当代集团,已经渐悟企业经营是本,资本运作为辅的真谛,终于明白了一个道理:“原来不用切丁丁,也可以习得《葵花宝典》!”

一、大股东功力雄厚,志存高远
1、腾龙换鸟,当代潜伏入主。经过一系列运作,2010 年 12月 27 日,通过山西高法裁定的方式,厦门当代置业集团有限公司取得原大同水泥集团所持公司 10240 万股中的 6240 万股(占总股本的 29.99%),正式成为000673大股东,公司更名为山西当代。然而更名后,000673主业做变更为文化艺术产业运营及拓展,但经营业绩并没有明显改善,股价继续一路低迷,非常不符合借壳上市公司的常规表现。但是我们只看到了表象,真正原因是当代集团入主后,利用了长达数年的时间在做股权整合、资产债务出清,以及后续资本运作的准备,2013年5月20日,000673正式更名为当代东方,真身正式浮出水面开打,当代集团实际控股也由最初的29.99%增长至43.61%(公开部分)。
2、志存高远,意欲打造传媒航母。翻看整整30多页公告、查阅了相关新闻,无声确信当代集团已非当年的德隆,王春芳先生有意打造百年基业,何以见得?一是000673已成王氏家族基业。2013 年 12 月 20 日,王春芳通过转让协议将其持有的百信和 98%的股权、厦门当代的 38.33%的股权全部转让给王书同,同时签署托管协议由王春芳继续管理。王书同先生已经67岁,是47岁的王春芳的父亲(有意思的是,网络的几篇新闻标注王书同为王春芳的儿子,但是律师公证函上标注了王书同先生是1948年生人?奇怪),这次转让时家族内部的协商,代表着家族企业下一步发展重心的转向。二是000673发展目标清晰。000673以打造影视文化全产业链跨国企业为目标,制订了以影视“内容、渠道、衍生”为核心的三步走策略,自2013年年中正式浮出水面以来,公司的每一步并购和发展都是围绕“打造影视文化全产业链跨国企业”这一目标开展的,不是为了单纯的做大市值的“德隆式”并购。三是不吃独食。000673股东阵容强大,南方资本-当代东方定向增发专项资产管理计划、厦门旭熙等这些公司背后名字:
史玉柱、王东红、宁财神、唐季礼、李少红、吴秀波等等一众资本大鳄和影视圈名人,所谓众人拾柴火焰高,独乐乐不如众乐乐。

二、国际国内同步布局
1、积极参与国际化市场。000673依托专业的国际化运营团队,与包括好莱坞在内的海外资源进行接触、开展合作,
参与《碟中谍5》的发行。其大股东2012年开始涉足现代传媒,其子公司亚太第一卫视立意高远,国际化运营经验丰富。公司意向收购Juna的51%股权。承诺 Juna 在 2015-2017 年间可实现的净利润分别不低于1670万美元、2000万美元、2400万美元;2015年9月7日,公司子公司泰和鑫影出资1500 万美元、购买Zapak 公司发行的新股代表并最终占有10%股本;Zapak 公司、泰和鑫影、CCE公司成立合资公司,其中泰和鑫影出资510 万美元,占股份数51%,正式涉足印度宝莱坞影视市场。公司目前拥有《饥饿游戏》、《环太平洋》等众多好莱坞知名IP,《冰雪奇缘》、《复仇者联盟》、《敢死队》等IP 正在商谈中。
2、国内布局卡位超赞。收购盟将威,打开“内容”大门: 1亿收购盟将威,亿元用于增资盟将威并实施补充影视剧业务营运资金项目,盟将威还获得了《来自星星的你》改编权。与浙江传媒学院组建合资公司:公司收购快马加鞭,2015年11月9日,重组浙广传媒并占有80%股权。并着手开展大学生真人秀、互联网学院、设立创业基金等一系列前端业务。浙江传媒学院是中国第二大传媒类专业院校,在传媒主持人方面出现量产现象。
2015年11月28日,000673还公告拟收购中广国际数字电影院线(北京)有限公司30%股权,而中广国际影院原大股东中广国际总公司是国家广播电影电视总局直属、中国中央电视台管理、全国唯一涉外的广电行业综合型国有企业。这一收购不仅弥补了公司在影视落地院线上的短板,而且也为下一步把国内IP、影视、游戏等向外输出开通一条新路。这几项布局卡位非常好。

三、内容、渠道、衍生全流程掌控
000673在整个业务推进上,确实按照内容、渠道、衍生三大板块在做,这也是无声认为其具备黑马品质而不是单纯的并购、市值管理的原因。
1、在内容上,000673依托盟将威先后签约实力派明星艺人张芷溪、张瑞涵、王鸥、崔林、姜正阳等,已经制作播出了《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《月供》、《精忠岳飞》、《新闺蜜时代》等电视剧,其预计年底和明年录制开播的电影、电视剧有近20余部。在国外,公司在好莱坞已经扎根多年,如今又涉足宝莱坞,根据公司在公开场合的表述,《碟中谍5》只是一个开始,公司会继续参与电影发行制作,甚至会成立新公司签约海外艺人。
2、在渠道上,000673早在2014年就分别与中兴九城、国广东方签订了《互联网电视业务合作协议》,有意开拓国内外互联网电视业务。在院线方面,最近拟收购中广国际数字电影院线30%股份,以及大股东控股51%的亚太第一卫视也存在注入可能。公司还有分别与湖南卫视、江苏卫视、中央1、中央2等组建了节目IP联盟;与华纳兄弟、华策影视、海润影视组建了电视剧联盟;与伯纳影业、华谊兄弟、乐视影业组建了电影联盟;与阅路、磨铁等组建了图书IP联盟;与宏梦卡通、玄机科技组建了动漫IP联盟。可以说000673确实下了大工夫。
3、在衍生上,000673出资4500 万元B轮认购九次方,完成后本公司占九次方1.5%股权,根据公司的表态:利用九次方在大数据行业中的数据清洗、建模、分析等领先技术,提高公司在文化传媒行业的自身业务效率,力争打造成为中国的 Netflix,可见,公司在在线影视租赁方面必有动作。
000673还与上海巨人网络签订战略合作协议,公司与咪咕视讯签订的《咪咕视讯内容合作协议》,这为公司IP产品衍生为游戏、图书等打开了空间。另外,公司联合业内游戏公司成立了“东方会”,并开辟“边看边买”衍生品发展模式,探索影视版权在实体图书、实景娱乐、动漫产品等方面的衍生开发。

四、并购内生,聚合发展威力显现
1、成功的非公开发行。2015年6月11日,000673以10.80元/股的价格增发18,500.00万股,募集资金净额为 1,965,436,600元;增发对象为当代文化、南方资本-当代东方定向增发专项资产管理计划、厦门旭熙、厦门华鑫丰、长航联合、先锋亚太、胡惠康先生和吕桧瑛女士共八名特定投资者。这是一次成功的非公开发行,不仅达到了大股东增持,也有了价格托底,更加引进了一批合作伙伴。
2、成立并购基金并加快并购速度。000673在并购基金上其实有2块,一块是拟与华设资管等共同出资不超过10亿,设立华设稳赢并购1号资产管理计划,还有一小块是出资750 万元占比75%,设立杭州毅凯投资合伙企业。为了专注于公司既定目标,000673还逐步剥离了毛利较低的会展业务,从公告看,其他文化传媒板块毛利润率均超过70%,公司业务的内生性也不错。
3、公司业绩开始释放。0006732014年业绩惨不忍睹,但2015年三季度其营收达到了228,034,019.30元,增长1,134.89%,归属于上市公司股东的扣非净利润64,701,814.30元,增长1,937.02%。增速没有参考价值,但净利润具有参考价值。同时000673还推出了股权激励方案,拟向激励对象授予982.70 万股限制性股票,约占此前股份的2.5%,价格为12.87 元/股。对赌目标为以2015年净利润为基数,2016 年净利润增长率不低于50%,2017 年净利润增长率不低于60%,而大多数券商给出了2015年0.75元/股的盈利测算。

五、风险
1、市值管理的动机是否纯正。经过分析判断,无声虽然认为当代集团王氏家族真的在把000673当做事业在做,但谁也不敢保证公司是否再做更高级别的市值管理,毕竟德隆系阴魂不散。
2、并购整合能否形成合力。特别是进入2015年以来,公司的并购动作基本没有间断过,再可以预见的未来,动作只会更大,由此带来的并购整合风险是不能忽视的。一方面是并购可能失败,例如原计划并购兆荣联合最后失败;另一方面并购毕竟不是1+1=2的数字游戏,打通管理体系、整合利益攸关方是一项非常复杂细致的工作。
3、股权质押风险。目前,当代集团控制的4家控股公司质押率100%,说明公司资金实力并不够雄厚,但也说明公司做强做大企业的信心和急迫。

经过系统分析,无声认为000673市值140多亿算是一家小而美的公司,对比公司目标和业务推进的宏大,还够得到一匹黑马。哎呀,不知道东方不败到底会搞到什么程度,也不知道《葵花宝典》有多么厉害,不过遇到我令狐冲最好还是认输吧,我们大可不必动手,做一对儿好朋友,只要你改邪归正。

文章为作者原创的投资分析,不做投资建议。股市有风险,投资需谨慎。
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